US-Wahl: Bewertung der Szenarien

Globale Aktien

Übergewichtung

Das positive Konjunkturumfeld und der Hintergrund für die Gewinne bedeuten trotz der erhöhten Bewertungen mehr Aufwärtspotenzial. Die relative Performance zwischen den USA und dem Rest der Welt wird kurzfristig von den Wahlen bestimmt werden.

USA

Übergewichtung

Relativ starkes Ertragsprofil und geringeres Engagement im verarbeitenden Gewerbe als bei globalen Aktien.

Europa

Untergewichtung

Enttäuschende Konjunktur- und Ergebnisdaten Die anhaltenden Herausforderungen im verarbeitenden Gewerbe sind ein Belastungsfaktor.

Japan

Neutral

Laufende Unternehmensreformen und solide Gewinne standen der erneuten Stärke des JPY gegenüber.

Schwellenländer

Übergewichtung

Positive Gewinne und Chinas politische Wende bedeuten im Laufe der Zeit weiteres Aufwärtspotenzial. Ein Sieg Trumps und Zölle stellen ein kurzfristiges Risiko dar.

Globale Staatsanleihen

Neutral

Die Bewertungen haben sich verbessert, was die Attraktivität der Duration steigert. Ein deutlicher Wahlsieg der Republikaner könnte jedoch aufgrund von Defizitsorgen und höheren Zöllen zu einem starken Anstieg der Renditen führen.

US-Treasuries

Neutral

Die nachlassende Inflation konnte das starke Wachstum und die Risiken umfassenderer Haushaltsdefizite im Falle eines deutlichen Siegs der Republikaner ausgleichen.

Bundesanleihen

Übergewichtung

Das anhaltend schwache Wachstum und die nachlassende Inflation deuten darauf hin, dass der Markt die Schätzung des neutralen Zinssatzes nach unten korrigieren könnte.

Gilts

Übergewichtung

Wir erwarten, dass sich die Löhne und die Inflation im Dienstleistungssektor abschwächen werden; Gilts sind attraktiv bewertet.

Japanische Staatsanleihen

Untergewichtung

Löhne und Kerninflation legen zu, während der Markt eine überexpansive Geldpolitik einpreist.

Schweizer Staatsanleihen

Untergewichtung

Devisenbedingte Disinflation bei nach wie vor relativ robusten binnenwirtschaftlichen Bedingungen und teuren Bewertungen.

Globale Unternehmensanleihen

Neutral

Die Risiko-Rendite-Aussichten für Unternehmensanleihen sind nicht besonders attraktiv, insbesondere in den USA, wo die Spreads nahe ihrer Zyklustiefs liegen. EUR- und asiatische Hochzinsanleihen bieten weiterhin die besten Carry-Chancen.

Investment-Grade-Unternehmensanleihen

Neutral

Die Spreads bewegen sich um die üblichen Zyklustiefstände herum, während die Fundamentaldaten der Unternehmen nach wie vor solide sind. Die Renditen werden wahrscheinlich auf Carry zurückzuführen sein, mit wenig zusätzlichem Aufwärtspotenzial. Die Nachfrage der Anleger ist nach wie vor solide.

Hochzinsanleihen

Neutral

Die Spreads von US-Hochzinsanleihen sind aufgrund des soliden Wachstums und der sinkenden Finanzierungskosten unter 300 Bp. gefallen, und wir erwarten durch Carry-gesteuerte Renditen. Hochzinsanleihen in Europa und Asien bieten attraktivere Bewertungen und ein risikobereinigtes Carry.

Schwellenländeranleihen in Hartwährung

Neutral

Kurzfristig könnte das Risiko der US-Wahl Schwellenländeranleihen belasten. Ein stärkerer USD und/oder höhere US-Renditen belasten die Finanzierungskosten. Mittelfristig profitieren zahlreiche Emittenten aus den Schwellenländern nach wie vor von soliden Kreditfundamentaldaten. 

WÄHRUNGEN

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USD

Übergewichtung

Anhaltende Outperformance der US-Wirtschaft. Aufwärtspotenzial des USD ist eine gute Absicherung für globale Portfolios bei Zollrisiken.

EUR

Untergewichtung

Die relativen Zinsdifferenzen werden sich weiter zugunsten der USA bewegen. Die kurzfristige wird durch die Wahlen geprägt.

JPY

Übergewichtung

Die Notwendigkeit einer restriktiveren BoJ-Neubepreisung angesichts der sehr günstigen Bewertungen lässt uns an unserer bullischen Einstellung zum JPY festhalten.

CHF

Untergewichtung

Die zunehmend akkommodierende SNB und die teuren Bewertungen dürften den CHF gegenüber dem JPY.

Schwellenländerwährungen

Neutral

Übergewichtung von BRL und ZAR beim Carry, Untergewichtung von AXJ bei Zollrisiken.

Rohstoffe

Neutral

Da sich der Nahostkonflikt vorerst nicht auf das Ölangebot auswirken dürfte, bewegt sich die Ölsorte Brent nach wie vor in einer Spanne von 70 bis 80 USD. Die Konjunkturprogramme in China dürften Basismetalle weniger unterstützen als in der Vergangenheit.